肥来了，倒时差。
哈！估计需要一个星期左右倒时差，身体状态需逐步恢复之。待状态恢复，田田逐步恢复周记。
先要填坑儿。
4月末的年报盛宴还没有享用。在亲戚家休息时，有拿Pad看一下，没精力写，现在连同一季报一起做个简要分析，留作记录。
先看茅台的一季报和财务预算 -
根据股东大会资料中的财务预算，我们可以把“计划经济”茅台的2025年利润大致估出来：
根据官方财务预算，茅台2025年归母净利润预测
2024年度已知
预算变化率/预测值
2025年预测值
主业收入
1,709
1,866
财务公司净收入
32.4
假设不变
32
营业总收入
1,741.4
9%
1,898
营业成本
138
11%
153
税金及附加
（消费税及其他流转）
269
280
税负%
15.8%
15%
销售费用
56
管理费用
93
研发费用
2
期间费用合计
152
27%
193
财务净费用
-14.6
拍脑袋
-15
公允价值变动净收益
1
产业基金
不预测
0
投资净收益
0.09
当没有
0
其他收益
0.21
0
减值与处置合计
-0.23
0
营业总成本
545.1
611
营业利润
1,196.3
1,287
营业外收支
-0.5
-1
利润总额
1,196
1,286
所得税费用
303
322
实际税率
25.3%
25%
上市公司净利润
893
965
少数股东损益
31
35
少数股东占比
3.5%
3.60%
归母净利润
862
8%
930
结果显示，2025年规模净利润930亿元，预计同比增长8%。
和两年前我们预测的近1000亿净利润要低一些。
结合当前内外因素下，管理层调低预期的一种举措，我个人认为还是合理的。
毕竟对于长远增长，短期的会计数字不是那么重要。
据预算指引，导致增速放缓的因素主要是营收增速低于两位数，以及期间费用大幅增长27%。
对此有些了解的朋友应该知道，销售费用是导致期间费用大涨的原因，那么其预计增速将超过30%。
在公司大力培育1935，并发展王子酒和汉酱酒的当下，配合新增系列酒经销商，大幅增加的销售费用，茅台正在走一步酱香大旗，要把200元价格带，500元价格带和800元价格带的酱酒卡死。定下位来酱香酒的竞争格局。估计3年内，系列酒规模可以坐上300亿。
背靠茅台酒金字招牌的大树，外加大规模的销售费用持续推动，实现这个愿望是大概率的。
就效益层面看，2021年-2024年3年间，公司整体的利润增速均超过15%。而在白酒行业及经济整体暴露出问题后，管理层相对保守的业绩目标下，2025年预测利润相较去年增长8%，比较合理。
连起来看，2020-2025年，5年间净利润从467上涨到930，接近翻倍，年化刚好14.8%。
考虑到茅台管理层一般会比较稳重保守，手上的增长手段有比较多，2025年的实际经营状况恐怕会好于预期，所以估计实际净利润到950亿也是有可能的。5年年化15%的增长是确定的。
至于业绩能不能上到净利润1000亿（包括少数股东利润），我认为可能性很小。
即便管理层有这个能力，照茅台当前的文化气质，它不会这么做。因为作为带头大哥，在其他兄弟有些揭不开锅的时候，大肆炫耀业绩可能还是有些不妥。
再瞄一眼一季报，
2025Q1茅台的营收和净利润增长略超10%，相当于是给投资者一个信号，即，只要2025年行业等不出现极端情况，我们还是会拿到两位数增长的。
根据2024Q1和2025Q1的经营数据公布，茅台酒方面同比销售增长9.7%。系列酒同比增长18.2%。状态良好。
直销继续担当增长引擎，同比增20%。经销方面仅增长3.9%。
我将这个理解为公司在控制茅台酒及系列酒的社会库存。
实际上茅台酒可以理解为没有社会库存，但考虑到需求萎缩带来的价格压力还是存在的，最好不要让普茅批价低于2000。
二季度又是淡季，所以估计公司在一季度已经开始通过减少批发渠道的发货，一方面减轻经销商压力，毕竟有些系列酒经销商已经扛不住了（主要是1935的倒挂），要退伙。2025Q1，系列酒经销商就减少了19个。
同时又增加了50个，海外的系列酒经销商也净增加了5个。
通过紧缩供应来提高茅台酒和1935 的批价。
而直销，投放的产品中，非标类是在提升的（经销渠道也有非标，相对少）。市场消息，公斤茅台，生肖茅台，笙乐茅台还有其他的都在走量。而普茅就是稳住。1935的非标也即将放量。
2024年，1935的价格是屡屡下降，但其开瓶率，消费情况等还是不错的。也就是说，1935并非不促不销，而是贵了。
当前的消费群体大致认为，1935的价格就在700上下。我们也可以大概说，通过2023-2024的放量和消费者培育，当前阶段1935真实价格被发现了，700上下。
所以公司推出茅台非标和即将推出1935非标，目的就是要稳住价格。为后面的复苏打下基础。
合同负债方面，Q1的合同负债水位88亿，处于近年来较低位置。实际上2024年下半年茅台就已经放松了收款力度。这是符合客观环境，也是爱护经销商的。
侧面说，这反映出茅台的独特，即，茅台在困难时期可以不着急收款，反而可以去爱护帮扶经销商。说到底，茅台的经销商不会投入其他酒企的怀抱。反正肉就烂在锅里。
五粮液的做法就和茅台形成的差别，后面五粮液那儿咱们再说。
总之吧，我估计茅台全年的经营情况大概率好于财务预算给出的指引。但效益要冲上1000亿，应该不会发生。没必要！
公司长期前景就那样，好或者非常好。即便这个行业要倒下，它大概率是最后倒下的。
公司手上的增长手段很多，比如当前正在实施的非标“置换”核心单品，稳价格的手法，五粮液也在做，比如五粮液放缓普五的速度，增加1618和低度的投放，本质上也是一种价格管控策略。
再比如，茅台这边可以多投放年份、精品茅台。
比如增加团购渠道的投放。
再比如提高指导价，一路带动直销部分、商超、KA、线上渠道的效益。
其实，作为阿茅的投资者，我们更应该关注的是，品牌和产品在长期是被加强还是被消费？公司也好，母公司等关联方也好的所作所为，是否增加了长期品牌价值？
毕竟，非标品搞多了，搞久了，品牌价值会被稀释。关联方的搭售搞多了，明星请的不那么合适，也可能会误导未来消费者的认知。
都是度的问题！
再来看看古井 -
先看看2024年年度情况，
年收入同比增16%，利润增长超过20%。未能完成年初许下的目标，四季度净利润还轻微负增长了一些。
目标是全年营收完成244.5亿元，利润总额达到79.5亿。实际业绩是营收差不到9亿，利润总额差不到2亿。
按古井的实力，多用一点合同负债，提前确认一点点货款，目标是可以完成。
也许是为了保存实力，也许是为了平滑2025年更大的不确定性，管理层没有这么做。
尽管几乎所有白酒产品的价格都倒挂，包括古井最关注的古20，也从3年前的近600，下降到不足500。田田的理解是，对于古井这类聚焦中端价格带产品的企业，当前重要的是份额，即量的抢占。
所以，只要古井的扩张节奏在，且足够健康，就是好的。
那是不是足够健康呢？
我们来看看经销商的情况和产品投放的结构。
营收瓶均价（或吨价也行）显示出产品投放结构还在提升，反映出毛利率的提升，特别是年份原浆系列。
不过洋河的产品结构也在提升，但洋河是属于渠道塞满了，动不了，其2024年全年和2025年Q1的数据说明其动销出现了严重问题。
古井呢？
从经销商的情况看经销商整体的平均销售规模是上升的，而洋河却是下降的，且幅度还不小。
年内，华中经销商数量增长不到10%，而华中地区总营收却大增17%，说明也不是完全靠招商。
所以，大致可以说，当前古井的渠道依然还算健康。最主要的传统渠道的动销情况还算健康。毕竟，你无法一直给所有人压货，而始终相安无事。
就公司前五位经销商的数据看，其占比小幅下降，而销售额绝对值却小幅上升。说明公司并没有像五粮液那样，危难之际又去把核心大商抱紧。而是采用更均衡的模式。
当然这是大商制和小商制的打法不同导致的。
也侧面反映出古井的动销情况比较OK。
仔细看一下，古井大本营华中地区的经销商平均规模提升明显，而省外的情况是略微下降。
除华中外，其他省外地区的毛利率和占比都是小幅下降。
这种情况可以理解，毕竟省外是边际市场，遇到行业逆风时，要脆弱一些。
这恰恰反映了古井的特色，即拥有稳定的票仓市场，且在安徽省内的领先优势稳固。
之前我们就说过，古井的省内规模相当于老二和老三的总和，三足鼎立，这种结构相对稳。在挑战古井之前，迎驾贡要先彻底甩开口子窖。需要时间。
不像洋河，在江苏要面临今世缘的竞争，而今世缘没有老三限制。
从旗下品牌看，
黄鹤楼酒情况不错，营收上升15%，而营业成本几乎没动。反映出其当前的品牌策略，也可以说是营销活动还有点效果。
线上营收增长近6%，尽管线上占总营收不到4%，但居然还能增长，嘿嘿，有点小出乎意料。
费用方面，
销售费用62亿，再创新高，但同比仅增13.7%。我理解为团队的工作做得细致，节奏很好。不是很多酒企那样，先压货搞多了，现在吃撑了，再回头花钱看病。古井不需要，似乎各方面的数据都在说明其动销比较健康。
合同负债方面，
2024年末的合同负债来到有史以来的季度最高，反映出公司并没有放松2025年的打算。
Again，这也是渠道动销的反映。
要说古井的销售团队为什么比较强。
原因肯定是多方面的，比如传统，比如一个强有力的董事长，还有一点。
应该是薪资结构，2024年，股份公司年薪最高的不是总经理，而是副总经理朱向红和闫立军。这两位都是销售人才。
朱向红现在是黄鹤楼的总经理，过去是古井销售公司的皖北大区经理，安徽运营中心总经理和销售常务副总。
闫立军是销售公司一把手，从基层干起来的。明显就是梁董治下成长起来的。这种选拔模式，既保证了文化传承，也保证了能力和专业度。算是优质选择。
这么看，即便梁董后面真的退休不做了，闫总、朱总以及他们治下的新人大概率也能承担起未来的发展。
相反，如果大家去看洋河当前的薪酬结构，所有高管几乎相同。即便在2022年刘化霜还在的时候，其薪资也未能超过不直接管销售总裁和董事长。
差别明显呢！
这么说来，我似乎对古井的未来有多了一点点信心。
我曾经在洋河出现业绩倒退时，判断古井未来的发展天花板不高。今天回想，这个论断是仓促的，需要持续思考。
说了古井这么多好的，那它是不是真这么神乎其神，一往无前呢？实际上还是能看出一些艰难的。
首先就是四季度业绩，营收增速低于5%，净利润轻度负增长，经营边际上是越发吃力的，这也和白酒及经济状况的客观现实吻合。
另外，资产负债表上的应收账款融资，即信用较高的被意图用来背书或贴现的应收款或银行承兑大幅增加了。
2024年末有将近30亿票，比年初多了20亿。
根据我国的银行票据相关法律法规，银行承兑汇票的存续时间不长于6个月。
那么实际上这30亿全部都是下半年收的。上半年的全部到期了，不会出现在账上。（银行承兑几乎等同于现金。）
另外，根据附注中，期末终止确认的已背书或贴现的但尚未到期的应收票据金额是75.9亿。Again，这些全是下半年收的，上半年的全部已经到期。
这些银票全部终止确认，说明其信用程度较高。
那么相当于，下半年公司至少收了75.9+30=106亿的银票。由于应收款含增值税，那么对应的营收数字式106/1.13=94亿。
古井2024年H2确认的营收约98亿元。
那么也就说，下半年的营收几乎全是银行承兑。
考虑到银票不可能都是6个月的，也可能是3个月的，已经到期的不见了，可以肯定下半年的营收全部是银行承兑。
这反映出行业情况的艰难肉眼可见。公司除了给与销售费用支持外，还用银票模式，给经销商多一些点子的让利。
还好，钱依然能够收上来。
2024年整体上，公司经营得很好，但逐季度展现出降速的情况。
而惊喜的是，2025年Q1营收增长10.4%，利润增长近13%。
这样，古井就是和茅台唯二实现两位数增长的上市酒企，且合同负债没有下降，了不起。
但也仅仅是一季度。
且资产负债表上的银票进一步增长了。
根据年报上的管理层分析讨论所言：
“在宏观经济周期和产业分化的多重因素叠加下，白酒行业已告别过去的高速增长期，从过去的放量增长逐渐转向结构增长。2024 年白酒行业面临产能过剩、库存高企、价格倒挂、内卷激烈等问题，同时全国白酒产量呈连年下降趋势。在人口增长逐渐放缓与行业存量竞争的双重影响之下，降速发展成为白酒行业共识。”
未来的竞争只会更加激烈。
白酒行业普涨的现象可能会越来越弱。
谁能够吃住，稳住，少犯错，多激励，多改革，谁就有可能走得更远。
关于2025年的业绩指引，公司给出的是：“营业总收入较上年度实现稳健增长。”
五粮液说的是和GDP一样的增长，也就5%左右，洋河则根本没有说这个事儿。
古井说的是正增长。
田田能够接受2025年不增长，乃至小幅倒退都是可以接受的。
毕竟古井B的估值还那么低，仅10倍出头。即便倒退个20-30%，依然才15倍市盈率，在现在的无风险收益率环境下，依然不贵。
古井的增长来自全国化，业绩保护垫来自其在安徽及周边的“统治力”。
这次去美国，去程飞机上旁边的美女是一个旅美10年有余的博士，她是合肥人。然后我问她家里聚会是不是喝古井？我得到了肯定的回答。
古井的发展，既来自其老八大名酒的基因，更来自以销售见长的管理层，及配套的文化和薪酬体制。
以销售为导向，是古井这类瞄准中端价格带产品的企业的胜负手。
考虑到预测今年古井没有增长，也不见得会倒退。
估值不变。
继续持有。
才10倍，一个良好的商业模式，当然持有了！
加一句，古井的分红值得期待！
加上2024年末决议的中期分红，2024财年整体分红每股6元人民币，公司总股本5.286亿股，合计分红31.72亿元。占净利润55.2亿的57.5%。
正在向着60%靠拢。
随着新产能建设收尾，公司的现金冗余情况会加重，反向加大分红或回购的压力。
再来看看分众 -
分众2024年全年营收122.6亿元，同比增3%；净利润51.6亿元，同比增6.8%。
利润增速略高于营收，比较健康。
加权平均净资产收益率近30%，还是比较赚钱的。
加上2024年中期分红，2024财年全年分红每股0.33元，合计47.6亿元，相当于全部扣非净利润，或净利润的92.4%。几乎把利润分完，保持良好传统。
分众账上的资金有那么多，管理层也有动力去分。收购新潮的大头是增发，也不会影响现金。预计未来的年度分红依然是接近净利润，常规就在50亿上下吧。
以当前市值，股息率4.7%。
营收和效益依然未能突破2021年高点。
四季度营收小幅负增长7%，扣非净利润保持为正。公司似乎控制得还不错，有一定控制力。
点位方面，
国内点位规模天花板见顶，但内部优化持续发生。
一边，是视频增多而海报减少，活灵活现的视频肯定比海报更有吸引力，也更有机会对抗手上的小屏幕。另外，一二线城市和三线城市开外城市的点位数交替上升。2025年Q1，一二线城市的视频点位就增长更多。
但从更长远的视角看，三线开外的点位规模会增长得更快更多一些。
海报减少，空出来的点位换成智能屏，一个智能屏大概2-3千块，合起来还是挺大一笔钱，这算是资本开支。
但这些资本开支短期看还是没能很好地提升总营收，因为2024年全年单点营收还是停留在4千元。
2024年全年的单点营收还是4千元，离2021年的5500元还有不小差距。
从客户的所在行业情况看，日用消费品占比提高到近60%，增长近15%，而其他大类如互联网、房产家居和娱乐等都出现较大幅度倒退。
日常消费类的确是更具备韧性，其需要广而告知的营销倾向决定了分众始终能获得一定的营销预算。
一定程度上，日常消费是持续自增长的，特别是现在卷得越发厉害；而互联网、房产家居等则波动更大，需要经济环境明显变好，才会有增长。
而交通、商业服务等，规模比较小，影响有限。
影院媒体绝对值继续下降，预计未来的营收占比将低于5%。
从地域上看，内陆的华中和西南增长快于全盘，算是增量市场。这两个区域也是城市群建设和人口密集区域，拥有大量三线开外的待辐射人群，可能会是持续做大的方向。
从营业成本情况看，
点位成本上升反映点位总数的增加，不过2024年全年总点位数同比增加15%，点位成本仅增加5.5%，还是体现出公司对上游的议价能力较强。
职工薪酬下降近10%，是由于运营人员和开发人员合计较少约330人，是公司数字化升级的一次性变化。反映出管理层降本增效的工作。
折旧费大幅下降，反映出3年前购置的媒体智能屏这就完毕（3年折旧期，挺狠的，主要是业务赚钱，扛得住。）这些屏幕还能在用些年。
境外发展方面，
处于发力前期，整体亏损不到1亿，值得小期待。
但这一块需要投资者耐心，同时对其规模不要期待过高。
值得一说的长期股权投资中的联营企业，数禾科技，全年赚了近5亿，几乎是长期股权投资盈利的全部。
相比期初公司持有的账面价值20亿，当年回报就达到25%。
而年内有股东退伙，导致分众持有数禾的份额从36.5%上升到54.4%。虽然持股过半，但董事席位不过半外加投票权未过三分之二，不构成控制，依然是联营企业。
但好在饼可以越吃越多，管理层看来也相当专业，很好。
分众需要特别关注的是应收款及坏账计提情况。
2024年比2023年的应收款多出5亿，且计提多出1亿，反映出经济不好时公司对收款预期更加谨慎。
2024年平均收款情况恶化得挺多，上季度收到现金仅占96%，远低于106%的“全收线”。2025年Q1也没有好转，反而更弱了。
收款不力，也导致销售费用中的业绩提成增长缓慢，低于营收增幅，因为提成确认因素的重要组成要素就是收款。
好在，以2024年末的应收款账面价值（余额扣除信用减值后的净值）对应全年营收的应收款天数是70天。还是低于分众销售政策下最长的90天账期。
可能也是考虑到环境短期的压力，公司似乎还留了一手。
根据年报中“已签约但尚未履行合同”的意向业务金额看，年末高达38.06亿，其中37亿会在2025年确认，创历史新高。
可能管理层也是为了今年业绩好看点吧。
2025Q1的经营业绩是营收利润增长接近5%，而对应收款的减值同比还在增多。
谨慎点倒也是好的。
分众的未来的增长和估值怎么算呢？
田田个人认为，在国内经济形势未明显变好的情况下，公司的国内增长在整合新潮带来的协同（如有，估计有）。而海外部分取决于进展。
说实话，在AI算法不断深化，小屏幕持续吸引人的注意力的情况下，分众这类不好算回报率的投放渠道争夺预算的能力恐怕还是会越来越少弱。
所以在海外爆发前，对分众的增长还是要保守些。
尽管在年报中，公司分享了行业增长预期：“根据中国广告协会《2024 年全球及中国户外广告市场报告》显示，2024 年中国户外广告市场规模达到约 852.2 亿元人民币，同比增长约 3.86%。户外广告以其高可见性和广泛的曝光触达能力，领跑传统线下广告。其中 2024 年中国户外视频广告的市场规模达到约 483.2 亿元人民币，在整体户外广告中占比达到约 56.7%，呈现出较好的发展势头，随着城市化进程深化带来的空间资源开发，以及数字技术赋能的创意升级，国内户外广告市场预计将持续释放增长潜力，2029 年中国户外视频广告的市场规模有望将达约 745.2 亿元人民币。”
照这么算，户外广告行业的5年年化增长是9%，梯媒在户外广告中最强势，增速恐怕要上两位数。
可能这些也是公司回归刊例价提升的底气？
但实际成交价可没那么好，不然去年的增长妥妥儿必须是10%+。
所以在估值的时候，恐怕还得保守。
好在，可见未来，分众的存在还是有很大的价值，特别是江老板依然这么卖力而投入享受。
公司的净资产收益率高达30%，长期持有的回报肯定不错。
按2025年效益同比增5%算，10年平均净利润46.4亿元，合理估值约1200亿元。
目前分众处于合理估值附近。
表格内的估值数据不变。
最后来说说五粮液 -
2024年五粮液实现了营收正增长，同比7%，达891.7亿元，其中酒类业务增长8.7%，达831亿元，接近去年的总营收。
然而，未能实现年初制定的目标。
其他业务小幅下降，不是重点。
净利润增长5.4%，达318.5亿元，低于营收增长，主要由销售费用导致。效益的增长没有茅台和古井那么健康。
五粮液在行业遇冷时，尝试维持大单品价格，提升产品结构进而提升毛利，并在销售费用上补贴经销商，同时做大营收，敌退我进，以巩固地位等举措，我个人认为是make sense的。
公司2024年全年分红将达到223亿，达成了承诺的70%分红率，较2023年提升了10%。
照当前市值，股息率超过4%。
在经营上，个人认为近期比较重要的有三个方面：
第一，普五控货挺价。在一季度的控量后，价格保持在930附近，并于1573的批价（840）拉开了一定的距离，算有点成效。五粮液和专注中低端价格带的品牌不同的是，它是有价才有量。所以控价是优先考量。
第二，内部改革，加强渠道控制。公司将五粮液品牌部实质性地注入销售公司，合二为一（早该这么干了），并提拔年轻干部，将27个营销大区调整为三个大片区，以此提升公司对渠道的把控和疏松点。与此配合的是渠道专营公司的设立。
第三，准备推出新品，沿着普五向上下两端发力。重新培育2000元价格带的经典五粮液系列，并用年份概念重做。在系列酒方面，准备推出窖龄酒，并着重发展名门春。这些也早该做了，具体信息还看后面。
财务结果上看，公司的酒类营收还是超过了行业整体5.3%的平均增长。
五粮液和系列酒的整体毛利都维持住了，价格没有崩。
五粮液经销商数量增长了3.2%，五粮液营收增长8%，说明单个五粮液经销商的体量还在加大，五粮液相对健康，意料之中。
系列酒经销商数量大幅增长30%，而系列酒营收仅增长12%不到，单个经销商平均体量在减少。侧面说明五粮液系列酒的品牌号召力就弱多了，经销商消化能力和意愿没那么强。
随着10万吨基酒新产能的投产，系列酒的压力会变得很大，经销商数量料继续高速增长，毕竟才1000个出头，专做系列酒的经销商后面弄出大几千也不令人惊讶。
浓香系列酒瞄准的价格带低于800元，竞争非常激烈，五粮液有得忙了。等着看华总和陈总、王总的精彩表演。
专卖店数量继续稳步提升，年末达1786家，五粮液也要做中端触达，这是高端品牌的必要手段。没啥好说的。
目前的形势下，五粮液的产品结构性提价难度很大，增长其实也靠量驱动，2024年五粮液本尊产品的量增长了7%。或者说，2024年五粮液本尊的增长就是量的增长。
系列酒整体卖了近12万吨（说接近是因为里面有养生酒、小酒和酱酒），保持不变。
而生产量大幅下降近30%，公司的解释是准备提升产品结构，我估计就是窖龄和名门春那一方面的。公司做系列酒瞄准的价格带较高，这没问题。问题是，公司是否有能力真正执行好，这是个打问号！待观察。
动销方面，公司2024年其实挺艰难的，这也是催生今年1月份普五停货和去年就开始和几个电商平台的矛盾。
去年，前五名经销商的占比有增长，从去年的13.6%，涨到今年的15.7%，绝对金额从113亿上升到140亿左右。这是五粮液的惯常手法，10年前的困难期，公司也是找靠前的大经销商压货。顺理成章，大经销商实力允许，可以和公司谈更多条件，在行业回暖后大赚一笔。
合同负债方面，
2025年Q1，公司把合同负债水位推到了历年同期最高，也算是为2025年的艰难做了准备。
毕竟，五粮液不是茅台，它的肉可不完全烂在锅里。所以作为舞娘的投资者，我是很期待管理层有新气象的。目前看，还可以。
销售费用是重点，
2024年销售费用大幅增长37%，其中广告开支18.12亿，同比增26%；促销费（给经销商支持）67.6亿，大增49%。
销售费用率直接大增近3个百分点，直接拖累了净利润。
而且四季度，净利润是负增长的。
如果把24Q和25Q1放在一起看，连续两季度营收582亿，比2023年的555亿仅增长5%；连续两季度净利润218亿，比2023年的214亿仅增长2%。
低于2025Q1上面更加漂亮的数字。
这也算是公司通过分段发货确认收入来平滑业绩，让它好看一些。这反映出当前白酒行业的困境。
所以，田田依然认为2025年的白酒行业不会好起来。
不过呢，只要白酒行业没有灭亡，这轮调整后，无论如何，五粮液的优势，普五等核心产品的地位，相对地将得到增强。
而变数，来自于未来很久的系列酒的发展情况。
在5月9日进行的业绩说明会上，有投资者问这么对年轻化进行布局。华总提到公司有考虑退出29度五粮液。
哈哈，这就有点看不懂了，29度是不是也太低了？
高端白酒本来就不是主要针对40岁以下人群的。这样降低姿态和格调去迎合特定消费群体真的合适吗？
从历史上看，低度酒至少走过了30年的历史岁月。可谓是年年说，年年做，近年来的话题度越来越高。
尽管湖北、河北、华东一代，饮用低度酒，中度酒的人群越拉越多。但古典高端白酒的低度化相对还是少一些。
从降低风险，寻找消费者的角度，推出低度不是完全没道理。
未来是不可知的，只希望公司能够时时刻刻保护住五粮液金字招牌的含金量就行。
2025年，五粮液的业绩增速指引是和GDP同步，倒也不卑不亢了。
瞅着Q1的合同负债水位和五粮液挺价效果还不错，各方面看起来，我相信大概率是能达成的。
按照净利润和营收同步增长，也增长5%。
则2025年净利润预计是335亿元。
后两年，估摸着市场会慢慢好起来，公司年化增速可以摸到10%附近。
维持2027年末公司净利润400亿的估值锚点。
考虑其公司治理和渠道弊端的缺陷，8折，加上30倍的合理市盈率，勉强就算25倍吧，毕竟这么一个稀缺资产。
则，2027年末合理估值10000亿人民币。
当前市值接近理想买点。
